段永平：为什么要折现的道理你可能还不明白。折现的意思就是用现在的价钱去买将来的收入，所以把将来所有 收入折现到今天，再和现价比，然后你就知道现在买便宜还是不便宜。

这是价值投资是买公司利润的思维。

用一笔钱买入一笔利润，如果利润远大于这笔钱，那就是便宜的，否则就是不便宜的。

段永平：如果把企业看成一个在出租的房子或商铺也许能对理解有点帮助？

也即是投入多少钱把这个企业买下来——相当于是房子或者商铺，然后企业的利润——相当于是房子或者商铺的租金。

这是一种非常保守的估值法，很少考虑净资产增值的情况，从足够长期来说，当时的净资产是要归零的，而只考虑积累的利润。

段永平：假如这是个算术题：也就是每年都一定赚一个亿(净现金流)，再20 亿。为假设银行利息永远不变，比如说是 5%，那 我认为这个公司的内在价值就是趣的是，表面看上去和有多少净资产没关系。

在这个估值思维中，就完全不考虑净资产在公司市值上的体现。

然后这笔钱的另一个去处是存在银行，然后比较这个租金和利息的大小。如果不如利息划算，或者和利息相差不大，那么就不是一个合算的投资。

对此，

段永平：比如当万科涨到3500-3600多亿时，我曾强烈建议我一个朋友应该卖掉，因为我觉得万科要持续赚300多亿是件很困难的事，你花3000多亿去赚不到100亿的年利润实在不是个好主意。如果你真的喜欢万科，可以等一等，将来可能会有机会用同样的钱买回更多的股份回来。说实话，我挺喜欢万科的，我想有一天我可能会再投万科的。下次投的时候争取多买些，拿得时间长一点。

这也就等于花3000多万买了一套大别墅，然后拿来出租，结果只有100万的年收益——需要30多年才能回本，而市场中有很多的这样的大别墅，所以，这套大别墅就太贵了。

作个对比，假如同样的钱，投资茅台，只要20年就能回来，那么，茅台就是更划算的投资目标。

在估值的时候，有两种比较法，

1、一种是看一个企业在未来某个时间之后，最低能赚多少利润，在这个利润上，一般pe能到20以上。

段永平：苹果现在手里有600亿现金，去年4季度的盈利已经过60亿了。如果苹果达到500亿以上的年利润，5000亿以上的市值是非常合理的。一万亿只是一个说法，要看苹果后续的发展情况。

也即在某个时间点之后，最低是500亿的年利润，这里按pe10来算得出5000亿市值，而当时苹果只有3000亿市值，所以，买入这样的目标也是划算的。

而实际上，苹果的pe会到30以上、利润达到了近1000亿。于是就得到了10倍的收益空间了。在这样的收益空间下，就符合了价值投资投资在大空间、长时间机会上的原则了。

2、一种是看一个企业，最高能赚多少利润。在这个值上，一般pe只能按10来算。

在万科的例子中，就是按最高能赚多少利润来算，那么以3500亿的价格买入，基本上就没有什么收益空间了。

小结，

其实就是估一家企业在未来某个时点之后的最坏情况和最好情况，

1、如果当前价比最坏情况还要低的多，那就买入。（pe也可以按10来算）

2、如果当前价与最好情况相差不远，那就不要买入。（最好情况下，pe按10来算）

这就是买入远期，也即是毛估估。

同样是万科，

段永平：我买万科时万科的市值大约在 150 亿左右，具体时间不记得了，当时就觉得万科一年赚个几十个亿早晚能做到，不到 200 亿确实便宜。同时觉得我看到的万科的帐 肯定不会是假账，因为王石不是作假帐的人。当时买的理由都在这儿了 。（注：当时万科 5-8亿利润）

这就是比较万科在未来某个时间点之后最坏的情况——如果算50亿，按十倍pe，那么就值500亿了，这里就存在了远期3倍多的收益空间，所以，可以买入。剩下的就是等着价格释放到那个价值就行了。（这不是比快思维，而是台阶思维，只看目标公司远期构成不构成一个上升台阶。）

似乎上，段永平买的公司的利润，在未来都有5-6倍以上的空间的增幅。

当然在长期持股前，还要排除企业的致命情况——一个企业的高负债，是有可能让一个企业破产的——因为流动性紧张的情况五到八年内一定是会到来的。

段永平：我想起来2012年时有个做房地产的朋友来聊天，我说你们债务太高了，他说可是大家都这样啊，我们的债务是相对低的。我说，从三楼跳下来和从三十楼跳下来的区别真的很大吗？

关于跳下来，

芒格：如果你从 42 楼的 窗户跳出去，在你经过 20 楼的时候，你仍然做得很好——这并不意味着你没有严重的问题。

所以，当万科变成高负债了之后，段永平也就很少关注了。